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資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度，可能只是看上去很美；
金融業(yè)不會(huì)采取負(fù)面清單式管理，將被列入清單的“專(zhuān)門(mén)例外”項(xiàng)目；
過(guò)去的諸多發(fā)展中國(guó)家在進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放的過(guò)程中，幾乎都出現(xiàn)了金融危機(jī)。 |
上海自貿(mào)區(qū)像是一道魔咒，可以讓任何與它有關(guān)的標(biāo)的，迅速得到資金的青睞。實(shí)際上直到現(xiàn)在為止，上海自貿(mào)區(qū)沒(méi)有任何確定性的內(nèi)容公布出來(lái)。一切都還是鏡花水月，但朦朧產(chǎn)生的美感，已開(kāi)始讓人瘋狂。
截至9月16日開(kāi)盤(pán)之前，外高橋漲自8月30日復(fù)牌以來(lái)，連續(xù)11個(gè)交易日一字漲停，并且這種勢(shì)頭似乎沒(méi)有結(jié)束的跡象。而外高橋有這樣的表現(xiàn)，恰恰因?yàn)樗巧虾Ｗ再Q(mào)區(qū)開(kāi)發(fā) 主體。
這只是上海自貿(mào)區(qū)引發(fā)的諸多市場(chǎng)預(yù)期中的冰山一角。對(duì)于上海自貿(mào)區(qū)，人們充滿遐想，即便沒(méi)有任何確定的消息，但人們?nèi)詴?huì)通過(guò)各種方式，試圖管窺未來(lái)的上海自貿(mào)區(qū)。
在眾多揭秘性質(zhì)的表述中，允許在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣匯率自由兌換，并允許區(qū)域內(nèi)人民幣匯率自由浮動(dòng)，諸如此類(lèi)的金融改革話題最受矚目，同時(shí)也是最具想象空間的開(kāi)放政策。這一系列方案一旦成真，意味著一個(gè)香港將在上海內(nèi)部被復(fù)制出來(lái)。
但上海自貿(mào)區(qū)很可能只是看上去很美。上海市人民政府參事王新奎向騰訊財(cái)經(jīng)暗示，自貿(mào)區(qū)內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換的試驗(yàn)可能低于預(yù)期。
不太健忘的人在面對(duì)上海自貿(mào)區(qū)時(shí)，可能會(huì)更加冷靜。如今人們賦予上海自貿(mào)區(qū)的希冀，6年前，也曾加諸在天津?yàn)I海新區(qū)身上，但最終天津沒(méi)有成為金融改革的窗口。不久之前，深圳前海也同樣備受關(guān)注，在上海之后，國(guó)內(nèi)一批自貿(mào)區(qū)也都蓄勢(shì)待發(fā)。在這樣的背景下，上海自貿(mào)區(qū)要想走出自己的特色，需要更多的政策支持和資源投入，而其最終落實(shí)所需要突破的障礙著實(shí)不小。
或低于預(yù)期的開(kāi)放
自從上海自貿(mào)區(qū)這一概念拋出，資本項(xiàng)目的開(kāi)放就一直是它最重要的標(biāo)簽。由于沒(méi)有官方消息，各種各樣的猜測(cè)和揭秘一直環(huán)繞著上海自貿(mào)區(qū)。在多個(gè)不同的版本中，對(duì)資本項(xiàng)目的開(kāi)放的描述大體一致。比如，中國(guó)將在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提條件下允許在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣匯率自由兌換，并允許區(qū)域內(nèi)人民幣匯率自由浮動(dòng)。
上海市綜合保稅區(qū)相關(guān)人士對(duì)此不予置評(píng)。不過(guò)滬上一位知情學(xué)者對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)確認(rèn)，資本項(xiàng)目可兌換和人民幣匯率市場(chǎng)化的確在自貿(mào)區(qū)討論草案之中。
不過(guò)資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度，可能只是看上去很美。上海市人民政府參事王新奎對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)資本項(xiàng)目可兌換的試驗(yàn)可能低于預(yù)期。
王新奎稱(chēng)，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的資本項(xiàng)目開(kāi)放或采取產(chǎn)品導(dǎo)向，即按照不同的產(chǎn)品來(lái)設(shè)計(jì)不同的資本項(xiàng)目自由化的模式、利率匯率自由化的模式，不會(huì)是沒(méi)有限制的完全放開(kāi)。
“開(kāi)放哪一類(lèi)的產(chǎn)品，這一類(lèi)產(chǎn)品的資本項(xiàng)目就放開(kāi)；或者允許哪一類(lèi)產(chǎn)品，相關(guān)項(xiàng)目按照市場(chǎng)原則，政府不做限制，”他說(shuō)。這意味著央行公布的資本項(xiàng)目可兌換相關(guān)細(xì)則可能附帶著一個(gè)很長(zhǎng)的產(chǎn)品清單。
王新奎現(xiàn)任全國(guó)工商聯(lián)副主席，上海市政協(xié)副主席，上海市工商聯(lián)會(huì)長(zhǎng)，上海對(duì)外貿(mào)易學(xué)院院長(zhǎng)，上海WTO事務(wù)咨詢中心總裁，也是上海市人民政府參事，參與了上海自貿(mào)區(qū)總體方案設(shè)計(jì)全程。
他還表示，金融業(yè)不會(huì)采取負(fù)面清單式管理，將被列入清單的“專(zhuān)門(mén)例外”項(xiàng)目。這也符合國(guó)際慣例，因?yàn)榻鹑跇I(yè)采用負(fù)面清單式管理的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。負(fù)面清單是指凡是針對(duì)外資的與國(guó)民待遇、最惠國(guó)待遇不符的管理措施，或業(yè)績(jī)要求、高管要求等方面的管理措施均以清單方式列明。
雙軌制的擔(dān)憂
即便資本項(xiàng)目的開(kāi)放與預(yù)期相符，可能也會(huì)出現(xiàn)一些困惑。允許自貿(mào)區(qū)內(nèi)人民幣匯率自由浮動(dòng)，這可能意味著中國(guó)再度迎來(lái)境內(nèi)匯率雙軌制。這一方面將成為人民幣匯率制度改革突破，促進(jìn)均衡匯率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，另一方面，業(yè)內(nèi)人士也擔(dān)憂雙軌制可能引發(fā)較多的資本套利行為，風(fēng)險(xiǎn)管理有一定難度。
20世紀(jì)70年代，發(fā)展中國(guó)家曾普遍采用雙重或多重匯率制度。中國(guó)于上世紀(jì)80年代及90年代初曾經(jīng)實(shí)行匯率雙軌制度，一方面是被高估的官方人民幣匯率，另一方面是由外資及內(nèi)資企業(yè)在外匯調(diào)劑市場(chǎng)確定的市場(chǎng)匯率。1994年，中國(guó)進(jìn)行了匯率并軌；2005年中國(guó)實(shí)施匯率制度改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。
上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所國(guó)際金融研究室主任周宇稱(chēng)，一旦實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由浮動(dòng)，自貿(mào)區(qū)不僅將形成貿(mào)易、投資方面的“境內(nèi)關(guān)外”， 在金融層面將真正形成“境外關(guān)外”，形成人民幣離岸市場(chǎng)。
周宇分析，為避免資本套利引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，首先要嚴(yán)格隔離區(qū)內(nèi)和區(qū)外資金，建立完善的防火墻制度�！艾F(xiàn)有的區(qū)域內(nèi)銀行賬戶可能要重新設(shè)立，按照離岸賬戶來(lái)管理；自貿(mào)區(qū)內(nèi)的銀行需要徹底分離離岸賬戶與在岸賬戶�！�
兩種匯率的差價(jià)會(huì)形成資本的套利沖動(dòng)，對(duì)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)更多挑戰(zhàn)。今年年初人民幣快速升值，相對(duì)香港離岸人民幣市場(chǎng)匯率處于高位，曾引發(fā)大量虛假貿(mào)易、保稅區(qū)“一日游”、貿(mào)易融資套利行為，外管局此后發(fā)布相關(guān)政策嚴(yán)厲堵漏。
澳新銀行近期發(fā)布的專(zhuān)題報(bào)告指出，自貿(mào)區(qū)細(xì)則將挑戰(zhàn)目前的資本賬戶管制舉措、匯率政策以及利率管制。同時(shí)，對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管舉措也將隨之改變，這需要在自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)施一套
新的金融監(jiān)管模式。
周宇提到，如果實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由浮動(dòng)，中國(guó)將再度迎來(lái)多個(gè)匯率并存的局面。目前已經(jīng)很少有國(guó)家采取雙軌制匯率，IMF在匯率制度安排方面也不主張成員國(guó)采用雙重匯率制度。
開(kāi)放帶來(lái)危機(jī)？
實(shí)際上，資本項(xiàng)目的開(kāi)放是否能帶來(lái)效率的提升，在學(xué)術(shù)界也存在著爭(zhēng)議。因?yàn)檫^(guò)去的諸多發(fā)展中國(guó)家在進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放的過(guò)程中，幾乎都出現(xiàn)了金融危機(jī)。中國(guó)能否幸免，目前尚難預(yù)料。
2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼認(rèn)為，在一定條件下，一國(guó)對(duì)短期資本流動(dòng)的管制，不但不會(huì)影響長(zhǎng)期資本流入，一旦投資者認(rèn)識(shí)到暫時(shí)管制的正面效應(yīng)，反而會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)信心。因此抑制金融危機(jī)蔓延的最好辦法是實(shí)行資本管制。
與克魯格曼有著相同論調(diào)的還有世界貿(mào)易組織顧問(wèn)、聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)政策特別顧問(wèn)巴格沃蒂，他認(rèn)為，資本自由流動(dòng)帶來(lái)的收益微乎其微。中國(guó)和日本的政治、社會(huì)以及歷史雖然不同，但都是在資本項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)可兌換的情況下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的。西歐也是在資本項(xiàng)目未開(kāi)放的情況下恢復(fù)繁榮的。除瑞士以外，資本項(xiàng)目的自由化最初是相當(dāng)慢的，直到20世紀(jì)80年代后期才加快。而有些歐洲國(guó)家，如葡萄牙和愛(ài)爾蘭，直到20世紀(jì)90年代初才進(jìn)行資本項(xiàng)目開(kāi)放。
不過(guò)另一種不同的聲音認(rèn)為，只要中國(guó)的資本項(xiàng)目開(kāi)放以循序漸進(jìn)的方式進(jìn)行，穩(wěn)步推進(jìn)，可以避免套利資本的沖擊。
而一個(gè)放慢腳步的上海自貿(mào)區(qū)，可能并不符合逐利資本的預(yù)期。（騰訊財(cái)經(jīng) 呂雯瑾、閆錚發(fā)自上海、北京） | 
